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维持对ICICI证券的买入评级 目标价格为340卢比

ICICI Securities(I-Sec)的净利润为13亿美元,同比持平,与预期相符。较低的税率有助于弥补利润增长,从而弥补了收入的疲弱,导致税前利润同比下降11%。I-Sec正在采取措施,以更深入地渗透ICICI银行(母公司)的客户群,并通过收益共享安排和Prime等新产品的组合来提高与客户的互动。在这里成功的增产将支持收入和利润,但我们会提防其Esop融资业务的增产。我们略微提高了收入以反映出更好的收入,并预计19-22财年的复合年增长率为15%。我们维持“买入”评级,并将目标价从320上调至340。

在第二季度,I-Sec的税前利润下降主要是由于收入趋势减弱,同比下降9%。收入减少反映了交易活动疲软,经纪费压缩和发行费降低(部分原因是监管变化)的综合作用。即使PBT下降,较低的税率也有助于使净利润保持稳定,我们预计从第三季度起收益会更高。

在第二季度,I-Sec有90万客户(在NSE活跃),同比增长12%,营业额市场份额为7%。I-Sec正在采取措施改善积极的客户增长并提高敬业度,这将提升其增长前景。

它与ICICI银行达成了收益共享协议,并且这种部署似乎进展顺利。此外,Prime等新产品(向经纪客户提供更好的流动性)也吸引了客户的青睐,并应提高收入。在管理层希望扩大Esop融资业务的同时,我们仍然持怀疑态度,因为这并不是公司真正的专业知识领域,并且会增加潜在的资产质量风险。我们略微提高了收入以反映出更好的收入,并预计19-22财年的复合年增长率为15%。

它的估值合理,并且增长前景的改善可能会导致重新估值。我们维持16个月9月21日市盈率的“买入”评级。