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在中国经济放缓的情况下 投资者如何定位

在贸易紧张局势升级的背景下,中国的经济增长明显放缓。工业和商业投资的疲软似乎正在蔓延到消费,如最近零售销售的减速所见。

疲软的宏观数据突出了三个令人关注的领域。首先,生产者价格在7月份进入通货紧缩地区,如果延长,可能会对工业利润产生不利影响。

其次,尽管今年特殊地方政府债券的发行速度越来越快,但基础设施投资一直很疲软。最终,全国城市失业率攀升至目前的5.3%。

紧张局势升级

紧张局势升级,加上宏观数据疲软和失业率上升,已经伤害了中国的金融资产价格。但是,这是“半杯半空”的观点。我们认为,事态升级增加了中国(及其他地区)进一步放松政策的可能性,这对中国的国内股票有利。

自2018年10月至2019年1月生效的个人所得税调整有助于增加可支配收入。中国随后于2019年4月开始削减制造商和零售商的增值税,以增加国内消费量。

8月,政府宣布了另一套改善国内需求的措施,从在商业区建造步行街到鼓励夜市。

该计划还呼吁出口商开发自己的品牌产品并扩大国内销售渠道,其中许多出口商受到贸易战的伤害。

也可能会采取更多的货币宽松政策。为响应政府降低企业借贷成本的承诺,中国人民银行宣布了一种新的利率定价机制,对贷款定价,并计划将贷款最优惠利率与银行间一年期中期贷款便利率挂钩。

这标志着央行基准利率从较高的一年期贷款利率转变。

我们认为,改革可能导致利率逐步降低,并为未来几个月进一步采取宽松措施铺平道路。

市场还预期第四季度将进一步削减银行的存款准备金率,以降低中小型公司的借贷成本。

在财政方面,我们预计地方政府债券的发行将增加,银行的贷款额度将提高,以为更多的基础设施支出提供资金。

同时,总理李克强宣布了减少就业的措施,例如公司减税和公司融资活动。这些以及对职业培训和技能培训的更多支持,旨在创造就业机会。

消费股

这些支持措施可能使国内消费和基础设施活动受益。因此,我们更喜欢股票市场上的国内消费,例如食品和饮料行业,由于个人所得税减免,可从可支配收入增加中受益。

受贸易紧张关系影响较小的中国医药行业,其利润也有所增长。

在低利率环境下,高收益股票也可能变得更具吸引力。

同时,针锋相对的贸易敌对行动可能导致人民币和股票市场更加动荡。因此,最好避免与出口有关的部门。

航空部门的外债很高,对人民币汇率波动很敏感。

总体而言,出于几个原因,我们偏爱中国在岸股票而不是离岸股票。中国在岸股票很可能会受益于与全球基准指数权重变化相关的近期资金流入。MSCI指数再平衡的第二阶段包括8月底更多的中国在岸股票,这将增加它们在MSCI指数中的比重,并带来约34亿美元的被动资金流。

11月,中国国内股在指数中的权重第三轮上升(其中还将包括部分合格的中型股),可能带来约56亿美元的收益。

此外,中国在岸股票的表现受人民币贬值影响较小,这增加了它们的吸引力。

相反,在境外上市的中国股票与人民币汇率的相关性更高。这是因为在香港和美国上市的中国公司的股价以港元和美元交易,而公司的基础资产和收入/利润大多以人民币计价(当人民币贬值时导致货币换算亏损)。

最后,中国在岸股票的估值具有吸引力,其12个月远期市盈率为10.9倍(基于估计的15%的收益增长),而其10年平均值为11.4倍,而平均市盈率为12.2倍。 x代表亚洲(日本除外)股票。

考虑到这些因素,中国在岸股票是我们在亚洲(日本除外)的首选股票市场。

贸易战无疑损害了投资者的情绪,但是我们认为政府旨在支持增长,国内消费和就业以及维持经济和金融稳定的反应已将这一困境变成了中长期投资者的机会。